阿拉丁：科研试剂研发龙头 CAGR高达36% 医药隐形巨头基因

  1、对标两国际巨头发现，专注于研发技术，壁垒和毛利率很高，后期有很大发展空间，重视并购重组，有望实现核心收入增长+市场扩张+强劲自由现金流+并购=领先的EPS增长和复利回报。

  2、专注于试剂领域，去年收入近2亿，97%来自于科研试剂收入。毛利率从始至终维持70%以上，7.5%研发支出同样远高于同行。

  4、电商模式与科研服务需求的这种特点完美契合。2017年以来，阿拉丁长期在国内试剂电商销售平台综合排名中居于前列。

  丹纳赫公司，总部在美国华盛顿。发展至今，设施遍布60多个国家，员工数达6万人，业务包括生命科学、诊断、环境与应用解决方案三大板块。2019年，公司营业收入为179.11亿美元，毛利率较高约为55.74%。其中，生命科学和诊断业务分别占据了逾35%的销售额，分别为69.51和65.61亿美元；而环境和应用方案2019年销售额为43.98亿美元，占比25%。截止2020年11月，公司总市值达到1668亿美元。

  产业路径分析发现：瞄准利基市场，400余次并购成为发展主旋律。丹纳赫在长期并购重组过程中建立了一套特定的价值创造逻辑，即：核心收入增长+市场扩张+强劲的自由现金流+并购=领先的EPS增长和复利回报。

  商业系统DBS加速整合维持高盈利能力，同时依托品牌壁垒快速扩张。公司的并购战略着重收购邻近或者相关业务，注重收购企业的互补性，用以补充现拥有的业务，促进公司的内生式发展。

  全球化仓储、研发、配送能力，是业绩可持续增长的基础。根据C&EN杂志的统计，全球顶级仪器公司排名中，丹纳赫仪器排名于2013年列为首位。现金流优异支撑资本开支持续提升，驱动业绩增长。35年股价高增长铸就长期资金市场奇迹。公司目前已拥有超过六百家子公司，4个细分市场，且大多数在所属的各行业均处于领先地位。

  赛默飞世尔，国际领先大市值科学服务巨头。经过几十年的发展，赛默飞世尔已经成长为全球雇员超过7.5万人，年收入超过255亿美元的国际科学服务巨头，截至2020年11月，其市值达到2025亿美元。

  差异化策略（产品、客户、市场）奠定了公司持续的高盈利能力。赛默飞世尔公司的产品线众多，且在相应细致划分领域具备较强的市场地位和品牌力，公司持续的研发投入和并购，构筑了公司在生命科学、分析领域和医疗诊断领域宽阔的护城河。

  赛默飞世尔认为，公司的成长战略已经被证实是成功的，即：（1）专注于具备高影响力的创新；（2）在高增长和新兴市场扩大规模；（3）独特的客户价值创造策略；得益于公司的高成长性和高壁垒，赛默飞世尔在比较长的时间内维持了出色的盈利能力，2019年公司的毛利率达到了44.35%，净利率14.47%，ROE达到12.91%，净利率和ROE水平均创出历史新高。

  研发、并购，奠定了这种差异化策略的基础。研发方面，赛默飞世尔2019年投入超过10亿美元，近年来研发投入比例基本维持在4%左右。

  从两家国际巨头的，丹纳赫、赛默飞世尔的发展路线中，我们得知鉴于科研试剂的销售特点，科学服务商的“壮大之路”需要从以下几方面突破：①专注具备长期发展前途，技术附加值高，行业壁垒高的细致划分领域，合理调整业务结构及产品线。②重视并购重组，在高增长和新兴市场不断扩张，增进协同效应，加速品类覆盖。③采用精细化运营管理模式，重视营运效率和现金流。实现核心收入增长+市场扩张+强劲自由现金流+并购=领先的EPS增长和复利回报。

  阿拉丁，成立于2009年3月，是集研发、生产及销售为一体的科研试剂制造商，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材，科研试剂常备库存产品超过3.3万种，是国内产品最丰富的化学试剂厂商之一。企业具有超过6.8万种2D及3D分子结构图、超过3.1万种核磁图谱、超过1.1万种红外图谱。

  公司网站拥有超过14.5万名注册用户，积累了优质、坚实、广泛的客户群体，直接客户有以中国科学院、中国医学科学院、中国农业科学院等为代表的科研院所；以普门科技、药明康德、药石科技、信立泰、硕世生物等为代表的220余家A股上市公司；有以北京大学、清华大学、复旦大学为代表的众多高等院校（覆盖全部985工程大学、90%以上211工程大学）。2017-2019年公司新增注册用户分别为18,656个、20,097个和19,803个。

  公司全力发展电子商务平台，平台综合排名始终位于国内科研试剂电子商务平台首位，大大降低营运成本，优化使用者真实的体验，降本增效。

  科研试剂为公司核心业务，产品线覆盖广阔，享有业内高口碑。2019年，科研试剂出售的收益达到1.97亿元，占公司主要经营业务收入97.01%。

  远高于同行的研发费用率水平，奠定了差异化产品迭代基础。公司每年投入大量资金来保证各项科研项目的实施以推动产品技术革新，2019年研发投入规模达到0.16亿元，占据营业收入7.5%，远高于同业水平。公司10种工艺达到国际领先水平，熟练掌握超过3200种分析方法，主导了46项行业标准的起草，参与了15项行业标准的验证，完成了4.3万项企业产品质量标准的制定。公司营收与净利润从始至终保持较高增速（除2016年，工厂搬迁所致业绩下滑），2012-2019年营收与净利润复合增长率为22.75%和24.25%，毛利率始终70%以上。

  精细化运营管理叠加品牌效应，实现高毛利水平。公司毛利率长年稳定维持在70%左右，远高于同业水平。价格：差异化策略下的高盈利能力。公司坚持走自主研发道路，重视工艺升级和产品创新，2019年研发投入达到0.16亿元，2012-2019年复合增长率达到34.59%。三年倍增的产品线持续扩张，奠定成长性基础。最近3年，公司新增入库的科研试剂品种超过1.1万种，未来三年，公司将紧密结合市场发展趋势，依靠自主创新、研发技术，计划开发出3万个以上新品种。

  目前我国自主研发科研试剂大多分布在在低端市场。我国化学试剂产品进口依存度常年处在高位。充分表明当前我国化学试剂集中在低端市场，价值含量低，高端化学试剂依赖于进口。

  公司高毛利品种，部分实现进口替代甚至超越国际标准，有望逐步打破外资垄断格局。公司目前已有10余种工艺技术达到国际先进、国内领先水平。公司40余种产品技术指标达到或超过国际先进企业西格玛奥德里奇（Sigma-Aldrich）同种类型的产品，某些特定的程度上实现了进口替代。

  电商模式与科研服务需求的这种特点完美契合。公司自建电子商务平台“阿拉丁”拥有8.8万个SKU，注册用户14.5万人，月活用户5,892人，能轻松实现从客户下单到产品出库的全程追踪，打造一站式购物体验。根据全国化学试剂信息站统计，2017年以来，阿拉丁长期在国内试剂电商销售平台综合排名中居于前列。

  公司作为国内科研试剂有突出贡献的公司，盈利能力强。相信未来随着国内科研经费投入规模持续扩大，公司依托电子商务平台的优势及逐步扩大的品类数，有望保持快速地增长。预计2020-2022年公司EPS为0.75、1.19、1.59元/股，2020年11月13日收盘价对应PE分别为66、41及31倍。推测公司2020-2022年利润端增速为18.73%，59.40%及33.44%，CAGR36%。

  核心技术失密的风险；市场之间的竞争激烈的风险；安全生产风险；信息系统及网络完全的风险；受新冠疫情影响业绩下滑幅度较大的风险。

  《浙商证券-阿拉丁-688179.SH-国内高端科研试剂有突出贡献的公司的长牛路径展望》。2020-11-15；

  《安信证券-阿拉丁-688179.SH-打造科研服务进口垄断，国产自主品牌龙头崛起》。2020-11-15；

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